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南山鋁業一體化優勢將在寒冬中綻放鋁

发布时间:2019-11-09 10:06:11 编辑:笔名

南山铝业一体化优势将在寒冬中绽放_铝

1.公司基本情况 1.1世界短距离内产业链最完整的铝加工企业 南山铝业目前为世界短距离内(45平方公里)铝产业链最完整的铝加工企业,以铝型材为主,纺织和电力业务为辅,已形成从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-热轧-冷轧-箔轧的完整的生产线,致力于铝业深加工的一体化铝业公司 1.2股权结构 公司的直接控制人是南山集团公司,持有8.22亿股,占其股份总额的62.33%,公司的最终控制人是南山村村民委员会,持有南山集团100%的股权 1.3解禁压力集中在2010年4月 2.公司盈利路线 2.1盈利模式 2.2公司产品、产量情况 氧化铝公司生产氧化铝所需铝土矿主要来自海外,以印尼、印度、澳大利亚为主,三地分别占需求量的70%、25%和5%公司铝土矿采购以长单为主公司目前拥有氧化铝产能60万吨,2008年预计生产67万吨,除了满足公司电解铝生产所需的30万吨之外,其余氧化铝将对外销售 公司氧化铝生产主要集中在控股子公司东海氧化铝公司,公司占其75%股权,该公司自2009年起开始缴纳12%的所得税,进入“三减半” 电解铝公司目前拥有电解铝产能13.6万吨,全部在其分公司生产,预计2008年生产15.6万吨公司生产电解铝所需氧化铝全部来自其控股子公司东海氧化铝公司,电力方面也全部自给目前,公司拥有72万千瓦装机容量,满负荷运转可年产电约48亿度,预计2008、2009年生产40亿度左右公司电力生产所需煤炭均外购,主要是长单,来自中国神华,2008年每吨500元左右,公司的发电成本约0.39元/千瓦时,较山东地区的电价格具有绝对优势,与全国电解铝平均生产水平相比也具有优势2009年公司表示对于价格比较谨慎 由于公司电解铝全部供其下游子公司生产铝材使用,所以我们预计公司电解铝部分生产不会受铝行业景气所影响 铝材公司铝材生产的品种主要有型材、热轧、冷轧、箔轧公司生产的型材包括建筑型材和工业型材,其中,建筑型材吨加工费7500元左右,工业型材吨加工费约4600元左右,公司未来工业型材将扩产10万吨公司热轧产能约20万吨,预计2008、2009年产量均约12万吨,热轧的吨加工费约3200元公司冷轧产能约20万吨,预计2008、2009年产量分别是6万吨和9万吨,冷轧的吨加工费约5300元左右公司箔轧产能约3万吨,预计2008、2009年产量分别是2.3万吨和2.5万吨,吨箔轧加工费约元左右 综合毛利率分析虽然深加工的毛利率波动幅度较小,有利于低御周期性波动,但由于公司氧化铝及电解铝行业的波动较大,所以带动公司综合毛利率重心下移 2.3财务分析 公司的资产负债率处于行业的低水平,仅为31%左右,流动比率约2.6左右,公司的长期偿债能力和短期偿债能力均表现良好 盈利能力已开始进入下降通道,但预计2009年第1季度将触底 总体来说,公司的财务状况相对安全 3.行业分析 3.1氧化铝:全球过剩进一步增多,价格低位徘徊 氧化铝大体可以分为冶金级氧化铝和化学品氧化铝,其中93%是冶金级氧化铝,主要用于电解铝生产,而随着全球电解铝减产的数量日益增多,全球氧化铝过剩将进一步增多 与此同时,全球氧化铝的开工率也趋于下降,预计2009年氧化铝开工率约86%,较前三年平均开工率93%回落7个百分点 全球范围内来说,氧化铝生产集中在大洋洲、拉丁美洲等板块,这些地区均具有丰富的铝土矿资源 我国的氧化铝生产增速在2006年达到顶峰,较上年增长54%,2007年的增速也依然较快,达到47%;预计2008年增速为18%,全年产量约万吨,可满足电解铝生产约1240万吨,对比国内原铝生产情况,已经基本饱和 从国内各省市生产情况来看,河南、山东、山西位列国内氧化铝生产前三名,三省产量占全国总产量的83%目前,受电解铝减产影响,河南、山西、山东等地区氧化铝厂也已开始减产 产能相对过剩拖累价格,另外,生产要素价格的下跌也是氧化铝价格下跌的原因之一在生产要素中,除了烧碱价格依然比较坚挺之外,其余主要生产要素价格均出现大幅回落,其中,按汇率折算的到岸铝土矿价格受海运费下降影响,较年初回落了52%;重油价格受原油价格下跌影响,较年初下跌了45%,标煤价格较今年高点已回落了35% 总体而言,国内现货氧化铝价格较年初下跌了50%,价差也从年初的近2000元/吨下跌至目前的650元/吨左右,扣除折旧、管理费用、销售费用等,盈利已十分微薄目前,中国铝业和魏桥铝电报价分别为2600元/吨和2550元/吨,对稳定市场有积极的作用我们预计,氧化铝价格将在低位徘徊 3.2电解铝行业 消费能力的下降以及产能的扩张,使得电解铝过剩日渐明显,预计2008年过剩为87万吨左右,对于2009年的情况,我们依然不太乐观,如果铝厂减产动能不足的话,我们预计电解铝将过剩达125万吨 国内电解铝厂已经开始减产,2008年10月产量为108.8万吨,同比下降4.27%,环比下降5.84%,预计全国电解铝在未来将会继续减产,同比下降幅度会到5%左右 从国内电解铝分地区生产情况来看,河南、山东、内蒙三地占全国总生产量的45%左右,而其中山东地区的电价格处于国内较高的位臵按10月份电解铝生产情况来看,全国电解铝行业加权平均电价趋于下降,约0.4291元/千瓦时,比9月份0.4307元/千瓦时略微下降 从产业链角度看,目前铝土矿(进口)、氧化铝的报价与其成本相当,从电解铝生产各要素情况来看,除了电价具有较强的不确定性之外,其余要素价格下跌空间有限,而且它们占生产成本的比重比较小(主要是电和氧化铝)我们认为电价相对刚性,全国范围内下调电价格的可能性不大,所以从这一角度来看,目前的铝价基本处于底部区域,未来库存可能会进一步升高,预计铝价对其敏感性将下降,反而美元贬值的预期有可能推高LME铝价,但总体而言,虽然铝价处于底部区域,但短期内很难走出阴霾,预计将会在未来6个月到1年左右的时间内仍处于亏损状态 即使假设每度电价下调0.02元,氧化铝价格下落至1725元/吨,吨铝现金成本也将达到10817元/吨,所以目前的铝价已经处于底部区域 3.3铝材加工 从整体上讲,我国自2000年以来,铝材产量持续上升,特别是2006年,我国铝加工材产量又创历史新高,达到814.8万吨,首次超过美国,居世界第一位2007年我国铝加工材产量达到1145万吨,同比增长41%,而随着消费的放缓,从月度数据可以看到,进入2008年以后,铝材产量的增速快速下滑我们预计2009年铝材产量将会负增长2%左右 我国的铝消费主要集中在建筑(36%)、交通(12%)、消费品(9%)等方面 从我国房地产新开工面积、汽车销量、空调、电冰箱等家电产品均出现消费委靡的状况,特别是房地产新开工面积,11月份新开工面积为5228万平方米,较去年同期下跌了20.09% 铝型材目前我国用于工业用途的新型合金材料与建筑型材的比例仅为3:7,发达国家达到7:3我国铝工业结构调整的主要目标之一就是,增加高附加值加工材比重,并使工业型材与建筑型材比例达到7:3随着我国地铁、城市轻轨、大型轨道车辆、汽车、摩托车等工业对大断面、超长挤压新型合金材料的需求增长,我国新型合金材料呈现出较大的发展空间,消费规模将快速增长,主要体现在以下几个方面: 铁路客货车及地铁车厢材料 新型合金材料具有高强度、耐腐蚀、易加工、重量轻等特点目前,世界仅用于运输业的新型铝合金材料已超过1000万吨,特别是高速铁路列车车体的新型铝合金材料应用量呈逐年上升趋势 重载运输和高速运输是世界铁路两个主要发展方向目前,全球已进入建设高速铁路新时期,到目前为止,时速200公里以上高速电气化铁路长度已超过8000公里,预计到下个世纪,世界高速电气化铁路长度将达到30000多公里2006年,我国电气化铁路总营业里程达到18360公里,与俄、德、日并列,成为世界4个电气化铁路大国之一但目前我国列车车体制造大部分使用钢结构,少数新建高速电气化列车车体所需新型铝合金材料大部分依赖进口 随着我国电气化高速铁路的发展,高强度轻便型车体用新型铝合金材料的应用量将逐年增加铁路客货车车体用新型铝合金材料在几何精度、化学成份、材料处理等方面要求均很严格目前,只有德国、英国、日本三个国家可生产,国际市场供需缺口较大我国目前铁路客货车车身材料用新型铝合金材料主要依赖进口近几年,随着我国国民经济快速发展,我国北京、天津、上海、广州已实现城市地铁运输,对缓解城市交通压力起到积极作用目前,包括大连、重庆、青岛等30多个城市总计30多个地铁项目已被提到议事日程地铁车厢普遍采用轻便耐用、美观的新型铝合金材料但目前我国地铁车厢材料还完全依赖进口经预测,至2010年我国铁路客货车车体及地铁车厢用新型铝合金材料需求量将达到30万吨以上 集装箱材料 集装箱制造业是目前新型铝合金材料主要需求市场,由于劳动力成本以及新集装箱始航地填充能力,全世界集装箱制造能力40%转移到中国集装箱用新型铝合金材料需求量在全球范围内以每年5%的速度增长伴随着集装箱制造业向中国转移,预计中国集装箱供应量份额将在五年内从30%增至66%至2010年,我国集装箱用新型铝合金材料需求量将在50万吨/年以上 自动扶梯材料 随着我国建筑市场的发展,未来五年内,自动扶梯市场增长率将达到50%自动扶梯采用的新型挤压材料,质量要求较高,目前国内大部分依靠进口随着我国自动扶梯市场的发展,对新型合金材料需求量也将不断增加,2010年预计需求量将会达到3万吨/年以上铝板带铝板带材是铝加工材中的主要消费品种之一,包装、交通、建筑是铝板带材主要消费领域,约占消费总量的70%以上我国传统消费领域是日用精铝制品和机械、家电行业等随着国民经济发展和人民生活水平的提高,我国铝板带材消费结构出现较大变化,趋向世界铝板带材消费结构,消费重点从日用精铝制品和机械、家电行业等传统消费领域,转向包装、建筑和交通运输等新兴消费领域经分析,2010年我国铝板带材消费量将达到300万吨/年以上随着目前在建和筹建项目不断投产,国内铝板带生产能力至2010年将达到360万吨,出现供略大于求的局面,市场竞争将非常激烈,但是高精铝板带产品还会略显不足,产品结构有待进一步调整 制罐料 目前,全球铝罐料总产量已达430万吨/年左右,其中罐体料289万吨/年,罐盖及拉环料141万吨/年2005年,美国铝易拉罐产量约1300亿只,消耗铝板带材200万吨以上,约占其铝板带材总产量的41%我国2005年易拉罐产量达103亿只,折合罐体料15万吨/年,罐盖及拉环料7万吨/年,共计22万吨/年目前我国易拉罐人均消费量还很低,仅为美国人均消费量的1%,因此我国易拉罐市场有着广阔的发展空间估计到2010年我国铝罐料需求量将达到70万吨/年 PS版基 PS版是一种新型感光印刷材料,用于自动化制版和印刷,具有印刷精美、耐印力高、无毒无害、成本低、分辨率高、再现性强、字迹清晰、生产效率高等优点近年来,我国PS版行业发展迅速,但是国产铝版基在数量和质量上尚不能充分满足PS版行业需求截至目前,我国部分铝制品企业虽已能提供合格铝版基,但在质量上与进口产品相比仍存在一定差距,供货能力不及需求量的50%,其余部分需靠进口解决目前,国内年消费PS版基8万吨左右,预测至2010年国内PS版基需求量将达到22万吨/年 4.公司重大事件 4.1年产10万吨新型合金材料生产线项目 本项目在充分发挥企业自身铝产业链优势的基础上,引进具有国际先进技术水平的挤压机及模具加工中心设备,生产大截面新型合金材料,以满足我国铁路客货车、集装箱、地铁车厢需求 目前,公司拥有型材产能7万吨,其中民用型材5.5万吨,工业型材1.5万吨,而本次年产10万吨新型合金材料生产线项目主要是针对工业型材,预计该项目达产后,公司的工业型材产能将达到11.5万吨本项目总投资约为127480万元 4.2年产52万吨铝合金锭熔铸生产线项目 为与公司热连轧及铝型材生产线配套,公司决定投资兴建铝合金锭熔铸生产线项目主要生产设备拟从国外进口,引进具有当今世界一流水平的熔铸生产线,生产高品质的铝合金锭目前,公司拥有熔铸能力15万吨,该项目达产后,公司的熔铸能力将达到67万吨由于该项目主要是与热连轧及铝型材生产线配套,而且仅熔铸环节来说,毛利率较低,所以,公司该项目的发挥依赖于铝市的回暖本项目总投资约为100922.37万元 6.估值与投资建议 6.1估值 从国内A股铝业股PB估值水平可以看到,目前南山铝业处于最低水平从盈利波动性来看,由于公司的一体化优势,降低了其业绩的波动性从公司历史PE水平来看,目前仍然处于历史的较低水平 6.2投资建议 从铝土矿-氧化铝-电解铝产业链的角度来看,整个产业链中的总体利润已经为负的,其中利润最差的当属电解铝从具体的环节上来讲,海外铝土矿CIF价格由于其海运成本随BDI指数的下跌而下降,BDI指数暴跌94%,带动铝土矿CIF价格已回落52%目前,海运费趋于稳定由于我国氧化铝产能投产较快,而且对海外铝土矿的依存度已大幅提高,所以,海外铝土矿价格的变动对国内氧化铝生产商来讲,影响是很大的目前如果考虑港杂费、除干费、国内运输费等费用,国内现货氧化铝价格使厂商处于亏损状况即使按国内现货氧化铝价格计算,目前铝价低于全国平均现金成本1026元/吨左右,并且是全行业亏损无论是从产业链整体来看,还是从各个环节来看,我们都看不到价格继续大幅下跌的动能所在,而展望未来,海运成本、氧化铝价格的上涨均是带动产业链成本上涨的因素,而出现单边上涨的概率较小综合来看,我们认为目前元/吨的铝价是在底部区间另外,美元贬值依然有助于推高价格消费的数据还是那么令人寒心,特别是占铝消费最大板块的房地产市场,11月份新开工面积为5228万平方米,较去年同期下跌了20.09%,而且市场整体的回暖需要些时间,但溢价率数据的升高可能在暗示着根本的转变

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